kaiyun交银国际证券3月7日发布公告。展望及估值：预计2024年收入增8%（此前为11%），调整后净利润率2.0%（管理层指引为1.7%-2%，此前为1.5-2.5%），较2023年利润率提升3个百分点。通过降本增效kaiyun、精细化运营、规模效应，我们认为公司净利润率有望靠近指引上限，但业务调整满1年后收入增速恢复前景不及此前预期。我们下调2024年收入预测约2%kaiyun，部分被运营效率成果所抵消，因此维持2024年利润预测。此前我们因公司一体化供应链业务增长空间大、公司具备壁垒给于一定溢价，但预计公司核心业务外部一体化供应链收入恢复至双位数增长可见性尚不明确kaiyun，或将影响公司长期增长前景，下调2025年收入/利润预测3%/9%kaiyunkaiyun，我们认为公司估值水平应向行业平均靠拢，将2024年市盈率从18倍下调至15倍，目标价从11.6港元下调至9.5港元，对应股价上升空间17%，下调至中性评级。
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